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作者：
朱栋/皮秀/王霖/王子越
来源：
转载自新浪财经
发布时间：
2021-04-22 14:59
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事项：
公司发布21年一季报，报告期内实现营业收入11.40亿元，同比增长118.63%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长57.51%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.37亿元，同比增长43.28%。
平安观点：
营收净利创单季新高，利润率略有波动：1Q21 实现营收11.40 亿元，同比增长118.63%，环比增长19.3%；归母净利润1.56 亿元，同比增长57.51%，环比增长8%，处于预告中值，符合预期。1Q21 公司综合毛利率31.35%，同比减少7.9pct，环比提升2.4pct；净利率14.26%，同比下降4.7pct，环比下降1pct。一季度新能源汽车行业高景气的支撑下，公司电解液业务量价齐升带来营收大幅增长，利润率有所下滑，主要由于：1）六氟价格涨幅较大，而溶剂尚未大规模投产，导致公司在原材料成本端承受一定压力；2）股权激励费用摊销。分业务来看，预计一季度电解液出货量1.7 万吨左右，贡献净利0.8-0.9 亿元（包括溶剂、添加剂）；氟化工业务贡献净利0.7 亿元左右，电容器+半导体化学品合计0.3-0.4 亿元，股权激励费用0.3-0.4 亿元。
资产价值提升，各项减值准备转回：1Q21 公司账上货币资金余额12.4 亿元，较期初下降31%，主要系购买结构性存款增加；经营性现金流净额为-0.6 亿元，主要由于20 年底银行承兑汇票提前贴现，21 年到期托收现金流入减少所致。报告期末公司应收账款12.14 亿元，较期初增长22.4%；应付账款6.1 亿元，较期初增长18.6%。报告期内，公司非经常性损益0.2亿元，主要为应收款和合同资产减值准备的转回，坏账和存货跌价准备转回合计0.1 亿元。
产能持续扩张，新增项目源源不断：21 年公司电解液和溶剂将迎来产能集中释放，宙邦三期5 万吨溶剂项目2H20 已实现转固0.3 亿元，预计21年大规模投产将降低单吨电解液生产成本800-1000 元；荆门工厂和波兰工厂电解液项目将于21 年三季度和四季度陆续投产，湖南博氟科技一期800 吨新型锂盐项目预计也将于21 年年末投产。公司新增添加剂、电解液和半导体化学品项目投资，拟在淮安工业园区投资建设年产5.9 万吨传统和新型电解液添加剂，项目预计总投资约12 亿元，其中一期投资约6.6 亿元，建设周期2 年；拟在天津建设年产5 万吨锂电池材料和9 万吨半导体化学品，项目总投资约6.5 亿元，其中一期投资约4.5 亿元，建设周期2.5 年。公司在各业务领域产能扩张步伐明显加快，新项目源源不断；同时积极推进一体化建设，以此保障原材料价格和供应的稳定。
投资建议：公司作为国内生产高端电解液和高端氟化工的企业伴随下游需求和自身产能扩张，经营业绩稳步增长。电解液方面，公司将直接受益于LG 等高端动力电池客户需求放量，同时溶剂项目投产提升盈利空间；氟化工方面，品类扩张是未来营收增长的动力，同时较高的技术壁垒和良好的竞争格局将保证较高的盈利能力。我们上调公司21/22 年预测至7.23/9.97 亿元（前值6.98/9.02亿元），新增23 年归母净利润预测13.08 亿元，对应4 月21 日收盘价PE 分别为46.5/33.7/25.7 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）竞争激烈导致价格超预期下降的风险，行业内项目投产众多引发价格战，可能造成公司利润下滑；2）客户拓展不及预期的风险，公司有多个项目在建设当中，若客户拓展进度不及预期，将影响公司产能达产；3）技术路线快速变化的风险，若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期，将影响公司的行业地位和前期投资回收。
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